来源：黑金新视野
核心摘要：
欧洲能源消费和发电结构中，天然气占据重要地位，且对俄罗斯依赖程度高，自给率程度低。能源消费结构中，天然气消费位居前列。电力结构中，天然气发电占比较高，远高于煤炭和石油。非化石能源发电占比虽高，但可再生能源发电的不稳定性、核能发电的不安全性都加剧了欧洲电力结构的脆弱性，会在电力供应紧张时推高对天然气发电的需求。欧洲对俄罗斯能源进口高度依赖，若欧洲取消对俄罗斯能源的进口，会对能源总消费造成较大影响，尤其体现在石油和天然气上。其中，欧盟国家对俄罗斯天然气平均依赖程度为41%，各国之间存在差异，但欧盟27个国家中有17个国家对俄罗斯天然气的依赖程度高于欧盟平均水平。欧洲天然气消费量明显大于天然气产量，产需缺口处于较高水平，这促使天然气库存呈负向变化，逐年减少。同时天然气进口量明显大于出口量，天然气净进口量占消费的比例较高。欧洲年下半年的天然气短缺叠加今年俄乌冲突升级促使各国更加重视“能源安全”，相关*策变化为煤炭替代天然气提供了支持。为摆脱对俄罗斯能源进口的依赖，欧盟变更了原定碳排放计划，在3月8日发布《能源廉价、安全、可持续能源联合行动》，力争在年前摆脱对俄罗斯能源进口的依赖。欧盟多国也开始在能源安全、稳定价格与应对气候变化之间重新寻求平衡。考虑到可再生能源的间歇性、波动性和不可预测性，以及各国能源发展的结构差异和基础条件，可再生能源无法在短时间内担当起保障欧洲能源安全的重任。今年以来，欧洲多国相继提出了暂停煤炭淘汰计划，能源*策发生了较大变化。其中，德国、意大利、英国等国家纷纷推迟了燃煤电厂退役，延长了燃煤电厂服役年限。欧盟委员会执行副主席、“欧洲绿色协议”负责人蒂默曼斯（FransTimmermans）表示，欧盟各国在转向可再生能源前，可以在煤炭上停留更长时间，以避免对天然气的依赖。欧洲天然气价格的大幅上涨更加凸显了煤炭的经济性优势，将进一步促使欧洲能源消费向更为经济廉价的煤炭倾斜。年以来欧洲天然气现货价均值为32.17美元/百万英热，是年的1.99倍，是年的9.98倍。单位发热量下天然气价格明显大于煤炭价格，且价格比值水平随之扩大。由于煤炭显著的比价优势，可预期的天然气价格上升有望使得欧洲能源消费进一步向煤炭倾斜。在燃煤发电方面，欧洲各国煤炭发电量自去年以来已经出现了大幅反弹增长，年欧洲燃煤发电量增长至TWh，同比大幅提高18%，中断了自年以来的下降趋势，相应的碳排放水平也必然明显提升。班切罗科斯塔发布的数据显示，年一季度欧盟煤炭进口大幅增长23.6%。雷斯塔德能源也预测，今年欧洲的煤炭消费量在去年高增长状态下可能还会增长11%。正文目录
一、俄乌冲突下，欧洲能源基本面及变化
1.欧洲能源结构中天然气占据重要地位
2.欧洲对俄罗斯天然气高度依赖，天然气产需存在较大缺口
3.石油、天然气和煤炭供给趋紧，价格高涨
二、俄乌冲突下，煤炭将成为欧洲中短期主要替代能源
1.从能源*策看，欧洲各国能源*策面发生变化，多国表示将重启煤电
2.从经济性看，随着欧洲天然气价格上涨，煤炭的比价优势更加凸显
3.从能源安全看，可再生能源短期无法担当起保证能源安全的重任，中短期内欧洲能源安全将更多地依靠煤炭
4.为何石油不能作为天然气的中短期主要替代能源？
三、投资机会
四、风险因素
俄乌冲突下，欧洲能源基本面及变化
1.欧洲能源结构中天然气占据重要地位
欧洲能源消费结构中，天然气消费位居前列。根据英国石油公司（BP）发布的《世界能源统计年鉴》，欧洲年一次能源消费中，位居前三的分别为石油（33.80%）、天然气（25.25%）和煤炭（12.18%）。
欧洲电力结构中，非化石能源占主导地位，气电在化石能源中居首。年的发电结构中，非化石能源发电占比较高（62.35%），其中核能发电占比为21.63%、水电占比为16.93%、可再生能源占比为23.79%。在化石能源发电中，天然气发电占比为19.61%，远高于煤炭占比（14.85%）和石油占比（1.20%）。
图1：欧洲年一次能源消费结构
资料来源：BP，信达证券研发中心
图2：欧洲年分燃料发电结构
资料来源：BP，信达证券研发中心
非化石能源发电的不稳定性推高了天然气发电需求。在非化石能源发电中，核能相较其他非化石能源发电量最多，但呈逐年下降趋势，年的增速为-9.96%；水电呈小幅变化，年的增速为4.36%；风能、太阳能、其他可再生能源则呈逐年上涨趋势，年的增速分别为10.90%、16.80%、1.90%。但风光等可再生能源靠天吃饭，具有极大的波动性，不能保证用电期间可再生能源的可用性。例如年受极端高压天气影响，海上风速不及预期，德国、英国等国家的风力发电量都出现了明显下滑，风力发电量的减少使得欧洲各国电力供应出现大幅缺口。同时，核能也在被逐步放弃。以德国为例，年福岛核电站事故之后，德国国内反核舆论达到顶峰，在这种情况下，德国宣布年全面放弃核电。核能发电量的减少稍弱了欧洲地区的电力供应能力，也使其丧失了遇到极端天气或电力需求增长的风险调控能力。因此，即使欧洲非化石能源发电占比较高，但可再生能源发电的不稳定性、核能发电的不安全性都加剧了欧洲电力结构的脆弱性，一旦出现电力供应上的紧张，就会进一步推高对天然气发电的需求。
图3：欧洲非化石能源发电量变化（TWh）
资料来源：BP，信达证券研发中心注：?包括地热能、生物质能以及其他可再生能源的发电量（尚未逐项列出）
图4：欧洲非化石能源分种类发电量（TWh，%）
资料来源：BP，信达证券研发中心注：?包括地热能、生物质能以及其他可再生能源的发电量（尚未逐项列出）
2.欧洲对俄罗斯天然气高度依赖，天然气产需存在较大缺口
欧洲对俄罗斯能源进口高度依赖。年欧洲一次能源消费中，石油、天然气、煤炭进口占比分别为34.94%、15.22%、5.06%。对俄罗斯能源进口是欧洲能源供应的主要来源。其中，年欧洲向俄罗斯进口原油和成品油分别为.20百万吨、57.5百万吨，从俄进口占比分别为29.04%、38.93%，石油整体从俄进口比例为31.38%；向俄罗斯进口的管道天然气和液化天然气分别为.7十亿立方米、17.2十亿立方米，从俄进口占比分别为37.51%、14.98%，天然气整体从俄进口比例为32.91%；向俄罗斯进口煤炭1.96艾焦（约为0.67亿吨标准煤），从俄进口占比为50.26%。
表1：欧洲年能源进口量及对俄依赖度
资料来源：BP、信达证券研发中心注：原油进出口包含凝析油；煤炭统计的是商用固态燃料，即：烟煤和无烟煤（硬煤）、褐煤与次烟煤、和其他商用固定燃料。
若欧洲取消对俄罗斯能源的进口，会对能源总消费造成较大影响，尤其体现在石油和天然气上。如果欧洲取消对煤炭的从俄进口，对一次能源总消费的影响大概是在2.54%左右，影响相对可控。而如果欧洲取消对石油和天然气的从俄进口，对一次能源总消费的影响大概为10.96%、5.01%，影响相对较大。
欧盟27个国家对俄罗斯天然气平均依赖程度为41%，有17个国家对俄天然气依赖程度超平均水平。欧洲对俄罗斯能源进口依赖度高，特别是用于发电和取暖的天然气。欧盟国家对俄罗斯天然气的依赖程度存在差异，其中。斯洛文尼亚、塞尔维亚、罗马尼亚、保加利亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、斯洛伐克、北马其顿、波黑和摩尔多瓦共计10个国家对俄罗斯天然气的依赖程度为%；捷克、芬兰、匈牙利等国家对俄罗斯天然气的依赖程度在90%以上；波兰、德国、意大利和立陶宛等国家对俄罗斯天然气的依赖程度也高于欧盟的平均依赖程度；而土耳其、希腊、荷兰、卢森堡、法国、比利时、西班牙、英国、葡萄牙等国家对俄罗斯天然气的依赖程度相对较小，低于欧盟的平均依赖程度；还值得