伟星新材(002372):产品结构调整应对地产调控 渠道建设初显成效
全年业绩增长28.88%,4季度单季同比增长12.3%。公司公告2011年年报,11年实现营业收入16.97亿元,同比增长35.83%,实现归属母公司净利润2.19亿元,同比增长28.88%,折合EPS0.86元,和业绩快报基本一致。其中,4季度收入4.97亿元,同比增长24.8%,环比下降0.5%,归属母公司净利润3945万元,折合EPS0.15元,单季同比增长12.28%,环比下降47%。单季毛利率下滑至29%,同比回落7.32%,环比回落4.61%。 地产调控压力继续加大,产品结构调整和成本上升致毛利率下滑。受地产持续调控和宏观*策紧缩的影响,4季度公司收入环比3季度下降0.5%。公司主导产品PPR销售全年收入同比增长18.1%,较上年33.5%的增速明显放缓。为应对房地产市场调控对公司的影响,公司今年以来明显加大工程类项目的投入,在一定程度缓解了调控压力。由于工程类产品如PE管、HDPE双壁波纹管销售占比的增加,收入增速分别达49.4%、16.5%,使公司综合毛利率出现明显下滑。另外,尽管4季度原材料成本大幅下跌,但全年仍有明显增长,各品种毛利率均出现下滑,其中PPR、PE分别下滑3.2%、5.3%至45.6%、26.6%。 募投产能基本建成,销售络建设初显成效。目前,公司募投的PPR、PE、HDPE双壁波纹管项目及用超募资金投入的PE项目已基本达产,达产后公司PPR、PE、HDPE产能分别为4.81、5.84、2.03万吨。为顺利消化新增产能,公司加大渠道建设力度,未来三年将在现有19家分公司的基础上新建15家分公司。 随着公司扁平化销售络的构建完善,公司竞争力及品牌效应将进一步增强,销售渠道建设成效初显,其中华南、东北、中部和西部地区等非核心区域主营业务收入比上年同期分别增长49.86%、38.76%、32.65、20.27%。 具有较高安全边际,维持"增持"评级。受地产持续调控影响,短期内公司产品需求将有所放缓,下调公司年EPS至1.02、1.28、1.57元(原为1. 10、1.41元)。目前12年PE仅为17.2倍,且公司股权激励行权价格为17.39元,具有较高安全边际,维持"增持"评级。